Dividendenpolitik bei asymmetrischer Informationsverteilung

Die Bestimmung einer optimalen Dividendenpolitik ist ein Grundproblem der Theorie der Unternehmensfinanzierung. Die Diskussion zu diesem Problem war in den letzten 201ahren gepriigt dureh das sogenannte Irrelevanztheorem, das M. H. Miller und F. Modigliani 1963 formuliert haben. Dieses Theorem besagt, daB es eine optimale Divi dendenpolitik nieht gibt, wenn man beriieksiehtigt, daB bei gegebenem Investitionspro gramm die dureh Dividendenzahlung entstehende Finanzierungsliieke aus anderen Finanzierungsquellen wieder gesehlossen werden muB. Untcr dieser Voraussetzung, so weist das Theorem naeh, ist jede Dividendenpolitik gleieh gut. Die Aussage des Theo rems ist zu modifizieren, wenn man eine Besteuerung beriieksiehtigt, die ausgesehiittete und einbehaltene Gewinne untersehiedlieh behandelt. Dann kann je naeh H6he der Steuersiitze eine bestimmte Dividendenpolitik optimal sein. Die Behauptung, die Dividendenpolitik sei irrelevant, steht im Gegensatz zu festgefUg ten Vorstellungen und Oberzeugungen der Finanzierungspraxis. Dieser Gegensatz bleibt aueh bestehen, wenn man das Modell modifiziert und die Besteuerung beriieksieh tigt. Dann liiBt sieh zwar eine bestimmte Dividendenpolitik als optimal naehweisen; diese theoretiseh optimale Dividendenpolitik entsprieht aber nieht dem, was in der Praxis als sinnvoll und zweekmiiBig angesehen wird. Wenn zum Beispiel die ausgesehiit teten Gewinne steuerlieh h6her belastet sind als die einbehaltenen, miiBten naeh dem theoretischen Optimalitiitskriterium die Investitionen vorrangig dureh einbehaltene Gewinne finanziert werden; zu Dividendenzahlungen kiime es nur dann, wenn iiber haupt kein Kapitalbedarf fUr Investitionen bestiinde; eine derartige Dividendenpolitik wird in Wirkliehkeit von keiner Unternehmung betrieben.

0. Einleitung und Gang der Untersuchung. - 1. Die These von der Irrelevanz der Dividendenpolitik. - 1. 1. Beweise zur Irrelevanz der Dividendenpolitik. - 1. 2. Einwände gegen die Irrelevanz der Dividendenpolitik. - 2. Informationsverteilung und Marktpreise für Finanzierungstitel. - 2. 1. Problemstellung. - 2. 2. Informationsökonomische Grundlagen. - 2. 3. Zum unterschiedlichen Informationsstand von Unternehmensleitungen und Investoren. - 2. 4. Anreize zur Informationsübermittlung. - 3. Der Signalling-Ansatz zur Erklärung von Informationsübertragungsvorgängen. - 3. 1. Einführung und Problemstellung. - 3. 2. Ein dissipatives Signalling-Modell. - 3. 3. Nicht-dissipative Signalling-Modelle. - 4. Die Ausschüttungspolitik der Unternehmung als Mittel zur Informationsübertragung. - 4. 1. Dividenden-Signalling-Modelle. - 4. 2. Zur Bestimmung einer optimalen Dividendenpolitik. - 4. 3. Zur Eignung der Dividendenpolitik als Instrument zur Informationsübertragung. - 5. Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. - Anhang 1: Die Bestimmung und Ableitung partieller Momente. - Im Literaturverzeichnis verwendete Abkürzungen.